中国白酒并购第一案,最意想不到的一对为何在一起了?

2019-01-11 14:32

  原标题:中国白酒并购第一案,最意想不到的一对为何在一起了?

  酒业并购,那个理想中的1+1>2,实则是“边界”的正反两面。

  文 | 云酒团队

  2018年10月15日注定是值得酒业铭记的一天。

  当日晚间,今世缘(603369)发布公告,拟以现金方式,收购山东景芝酒业34%-49%的股份。“这可能是迄今为止酒业并购第一案”,行业内外一片沸腾。

  时间过去一月有余,当滚烫的情绪稍稍平息,再来谈这起并购时,我们会想到什么?是“运筹帷幄,决胜千里之外”,还是两大区域龙头望见天花板后的彼此救赎?是鲁酒的挣扎,还是面对越来越难以打破的行业格局,进取者的出路?

  “这只是一个开始”,有人说,当前的白酒行业,玩家众多但格局稳定,真正具有战略意义的酒业并购,将越来越多地在如此规模巨大、体量相当的企业之间发生。

  昔日,吉利汽车走过一条稳健又锲而不舍的海外并购之路,优酷土豆、美团点评则通过合并来寻求行业“统治权”,甚至“全球酒王”帝亚吉欧也被称作“并购出来的酒业帝国”。

  但并购真能成为白酒企业突破自我的起点吗?并购的效益有各取所需的全新突破,也是“你缺失的,我也没有”的规模叠加。而对酒业这起并购大案来说,真的会有理想中的1+1>2吗?

  “折腾”

  这起并购的话题核心,或许仍在景芝酒业董事长刘全平身上。

  自2008年12月进入景芝酒业,出任党委书记及董事长,刘全平执掌景芝如今刚好10年。经过整整10年的“折腾”,这位山东汉子在2018迎来一次变革。

  这便是今世缘10月15日公布收购意向,苏酒榜眼联姻鲁酒龙头,一时间轰动行业内外。

  事实上,这件大事的核心无外乎景芝的股权如何变更、经营权最终归谁,以及迈向怎样的未来。

  鉴于当前的大股东众人兴酒持有景芝酒业46.79%的股份,假定没有其他变数,如果今世缘顺利收购景芝酒业49%的股份,便将一跃成新任大股东。

  然而,今世缘发布的收购公告,特意载明了一个条款,似乎透露出一些不一样的信息。

  公告称,众人兴酒同意并积极协助公司本次收购景芝酒业 34%-49%股份事宜,但如果涉及收购众人兴酒持有的股份,只允许采用“档期收购、三年后付款”的支付方式,并根据审计结果规划未来三年业绩目标,三年后根据第三年业绩实现情况按 15 倍 PE 计算股份转让价格。

  这意味着,假如涉及收购众人兴酒所持股份,成交价格要视景芝酒业未来经营状况而定。而公告中提到的审计规划未来业绩目标,性质相当于一定程度上的业绩对赌。

  这一共识的达成,或多或少地透露出一些信号:走完第一个十年,刘全平保持着对经营景芝酒业的决心和信心。

  1967年出生的他,而今刚到知天命的年岁,但问题的关键或许在于他对“天命”二字的理解,不排除“天命”对他而言等同于“好事多磨”。由此再推一步,便是景芝人对经营权的坚持。那么,未来众人兴酒保住大股东地位将是大概率事件。

  回顾刘全平的职业履历,进入景芝之前,他在山东海龙股份有限公司一干24年,从纺织车间主任、驻北京办事处主任、法规处处长一路做到副总经理。那是一家1996年便在深交所挂牌上市的纺织企业。

  掌舵景芝后,刘全平曾在2009到2011年间创下“3年连翻两翻”的佳绩,率领景芝从3亿规模顺利迈向12亿量级,并抓住“黄金十年”的尾巴,在2013年实现21亿元的销售收入。

  那时的刘全平踌躇满志,在接受媒体采访时表示:“未来我们的发展目标绝不仅是10亿、20亿,而是打造百亿景酒,打造中国北方生态酿酒第一镇”。还曾提出,在他到景芝酒业的十年内销售收入要过百亿。

  再看今天,景芝酒业稳定在30亿左右。昔日高速增长的势头,并未随着名酒新一轮复苏而再度出现。

  可以感受到,景芝一直在寻找出路。比如加强科研,创建国家博士后工作站、省级企业技术中心等八大科研平台;通过建立互联网平台极优佳、建设阳光酿造工程、开展圆桌式品鉴等与消费者加强互动;历时5年兴建“齐鲁酒地”,延伸产业链、增强体验感;推高端产品,与全国性名酒贴身肉搏等。

  作为鲁酒龙头,景芝在取得成绩的同时,但也给人留下些许“未能搔到痒处”的印象。或许没人能说清到底“痒”在哪,发展向前也并非“搔痒”那么简单,企业和大行业都需要更多的耐心,何况近些年景芝实现了业绩上的大跨步。

  对景芝来说,这起并购所带来的一切仍像一束光,再度照亮景芝的“主角光环”以及台下观众的无限畅想。

  “疯狂的投资”

  作为排名前十的白酒上市公司,盈利能力一直是收购方今世缘为人称道的地方。财报数据显示,2018年前三季度,今世缘实现营业收入31.59亿,归属上市公司股东净利润10.29亿,在全体上市酒企中分别排在第九和第八位。

  从财报数据来看,当前今世缘账面资金充足。众所周知,这家上市酒企一直是位“理财达人”。今年前三季度,今世缘收回投资收到的现金流入足有18.28亿,取得的投资收益也有1.21亿。

  此次为了收购景芝酒业,一直兢兢业业投资理财的今世缘,可以说拿出重量级筹码,决心做一次“疯狂的投资”。

  在中国酒企几起著名的并购案里,无论是2016年4月27日古井贡酒收购黄鹤楼,还是老白干2017年启动的“丰联收购计划”,没有一位收购方像今世缘“胃口”这么大,收购与自身体量相当的企业34%以上的股份。

  酒行业的并购往往发生在差距悬殊的企业之间,最有代表性的便是几大啤酒巨头的并购之路,当然还有“帝亚吉欧式”并购、“金东式”并购,具体一点再如五粮液出手收购河北永不分梨、河南五谷春酒业等。

  事实上,同业企业之间,正是体量相当的收购更具战略意义。昔日的美团和大众点评,合并之后,几乎达到“一统江湖”的效果。涉及巨大金额的并购也不缺乏先例,比如2010年吉利集团出资18亿元收购巨头沃尔沃,这一招堪称“蛇吞象”。

  但到了白酒行业,必须要考虑到,行业目前远未达到互联网、汽车等行业的集中度。这也是这起并购的开创性所在。

  至于今世缘的收购动机,最容易联想到的,是一把开启梦想之门的钥匙。

  追赶洋河、全国化、向高端突破或许都写在今世缘的“梦想清单”里,但现实却是省内有老大哥洋河投下的阴影和全国性名酒的激烈竞争,出省又一直步履维艰。

  对今世缘来说,选择景芝,首先意味着选择快速推进百亿目标,目前景芝的体量在30亿左右,今世缘年内有望到达40亿规模。即便是双方体量的简单叠加,也与百亿相差不远。

  事实上,今世缘原本就是产业整合的推崇者。2016年3月,今世缘酒业董事长周素明在接受《经济参考报》采访时便曾表示,白酒作为传统产业会一直传承下去,只不过市场通过不断调整,产业会整合,企业会越来越集中,数量会越来越少。品牌对消费的影响会越来越大,这也是供给侧改革会带来的一个改变。

  当然,选择景芝还意味着选择山东,这或许也是更有战略意义的一步。

  对今世缘而言,山东不仅是素有的白酒消费大省,还是地缘上亲近的一方市场。而且,与同为白酒消费大省的河南不同,山东白酒消费特征里仍存在情感型市场、情感型渠道、情感型营销、情感型消费。再加上山东市场没有太过强势的本土品牌,这个时候考虑到景芝的鲁酒龙头地位,山东或许有望成为今世缘全国性突破的“福地”。

  “边界”的正反两面

  这起并购对酒企“排位赛”的影响似乎没有那么大。

  当前,白酒行业头部效应凸显,茅五洋三家遥遥领先,接下来是百亿上空的泸州老窖,以及今年大概率破百亿的汾酒、古井贡酒、顺鑫农业。即便并购成功,70亿量级的“今世缘+景芝”仍将排在白酒上市公司前7名以外。而从2018年三季报来看,今世缘排在第9位,这意味着,变动空间并不大。

  但70亿仅是一个初始状态,真正引人遐想的是并购将开启双方怎样的未来。今世缘和景芝都曾提出百亿目标,“双百亿”蓝图假如真能实现,不但将改写苏酒和鲁酒两大板块的发展样貌,还将会带来撼动行业格局的巨大影响。

  一桩并购,换回更好的彼此,各行各业不乏此类各取所需、共同成长的先例。

  比如收购沃尔沃8年过后,吉利汽车便用时间印证了当年的抉择。如今的沃尔沃已经不复当年惨淡形象,胜利扭亏为盈,估值在120到180亿美元之间。沃尔沃也为吉利带来许多实在的益处,尤其重要的是企业知名度和品牌形象的大幅提升。

  或许也正因对“1+1>2”的美好期许,人们在聊包括并购在内的一些合作关系时,喜欢用一些约定俗成的表达,比如“强强联合”、“珠联璧合”。然而,实际情况也并不全如惯用词汇那般“善意”。

  2015年以来,中国最大连锁酒店锦江股份先后收购了法国卢浮酒店集团100%股权、维也纳酒店80%股权以及铂涛集团96.5%的股权,有观点认为,并购在一定程度上损伤了锦江股份的商誉,并称锦江股份便正遭遇快速扩张“后遗症”。而事实上,随着一系列的并购落地,如今的锦江已经跻身全球酒店集团第二位,位列万豪之后。

  而回到今世缘和景芝,能否取得“1+1>2”的效益,首先要考虑行业环境。

  近日,在券商发布的交流纪要中,泸州老窖方面表示,华北和华东市场还有大量的空白区域,2019年要落实区域,继续去拓展。并称对华东的渗透是长期的事情,“我们会进行长期的投入和发展”。同时,2019将更加注重渠道畅通。

  显然,以泸州老窖为代表的全国名酒接下来将继续渗透和下沉,市场竞争将越来越激烈。在此背景下,今世缘景芝合力能在山东和江苏分别切下多大份额,实际上充满了不确定性。

  此外,这起并购可能涉及到双方的“需求边界”。景芝想找强大的出资方,但如果比今世缘更强大,或许很难保住经营权;今世缘想找优质的投资标的,但比景芝更强大的标的,可能根本没有机会入局。

  “边界”促成了“酒业并购第一案”,但“边界”或许也限制了双方影响和带动彼此的能力。这里需要考虑体量相当的今世缘和景芝,算不算同等类型、处境相似的企业?如果算,双方之间还有没有取长补短的可操作性?

  这是并购留下的悬念。

  而对白酒行业来说,此类“疯狂的并购”或许也只是一个开始。早些时候,行业里便曾有过五粮液意图并购川酒“六朵金花”企业的传闻。在白酒行业集中度不断提升的背景下,整合潮流风起云涌,“酒业并购第一案”之后,或许是更多的蠢蠢欲动。

  今世缘与景芝,握起的拳头力量有多大?文末留言等你分享!

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